Shock, Part 2 (The Asset Allocator's Dilemma)

In Shock (Part 1) (http://blog.angelesadvisors.com/2016/11/shock-part-1/)，我们研究了特朗普可能的经济议程及其后果. A large increase in government spending, 减税和放松管制可能会在短期内提振GDP增长, 而对贸易和移民的限制则是经济增长的阻力. 这些政策将加剧已经形成的通胀压力.

Markets responded immediately to this agenda. US stocks rose to record levels, led by domestically-focused small cap companies, pharmaceuticals and banks, the prime beneficiaries of less future regulation. Trade-dependent emerging markets were sold, as were bonds, 在通货膨胀的环境下，它们几乎不能提供什么保护.

但不管谁入主白宫，有些事实依然存在. Long-term, I remain bullish on US equities. 但投资者面临两大挑战:低回报和适当的多样化.

Over the last 10 years ending October 31, 这一时期包括2008年的金融崩溃, US stocks averaged an annual return of 6.7%, and US bonds saw performance of 4.6% p.a. With CPI averaging just 1.7% in the decade, 股票给我们带来的收益比通货膨胀率高出整整五个百分点, and bonds added nearly 3% in real terms.

投资者在未来不太可能享受到这样的回报水平. 在过去的几十年里，我们看到了一系列非常有利的发展. 通货膨胀和利率从非常高的水平降至历史最低水平. 贸易的迅速扩张促进了全球经济增长, gains in efficiency and productivity, 还有几十亿新的生产者和消费者进入世界经济.  所有这些趋势要么即将结束，要么已经逆转. 未来的回报率将低于我们近几十年来的水平.

投资的一个基本原则是分散投资. 我们所说的分散投资的真正意思是指低收益的一系列投资, or negative, correlation with each other. That way, losses in one part of the portfolio are limited, 而投资组合的其他领域可能表现良好. 因为我们不知道哪种策略或资产类别在未来一段时间会表现良好, 一个多元化的投资组合应该能让投资者抓住最好的, while mitigating the worst, areas. 其结果是一个更有效的投资组合，具有更好的回报与风险之比.

股票和债券是投资组合中的基本资产, 因为它们捕捉到了经济增长和收缩的广泛宏观经济力量, inflation and deflation. 因此，股票和债券代表了回报/风险谱的相反领域, acting as a natural hedge to the other.

For the past two decades, 结果很好:股票和国债之间的相关性一直是负的. Investment alchemists (i.e., asset allocators, 就像我们一样)都能想出很好的多样化, well-balanced, 通过利用股票和债券之间的这种自然对冲来获得更有效的投资组合.

但我们在过去20年里享受到的股票/债券负相关未必是投资领域的自然规律, in fact, 这是前三十年秩序的逆转吗. 上世纪70年代的股市熊市与债券熊市同时发生. 20世纪80年代和90年代是股票和债券牛市的时期. 因此，股票/债券的相关性似乎并不稳定，更不用说“自然”的负相关性了.

Correlation is not causation, as every statistics professor warns, 但经济环境是股票-债券关系的关键决定因素，这是有道理的. 当名义GDP增长强劲时，这种正相关关系就存在, with higher levels of inflation and interest rates. A period of low growth and low inflation, which characterizes the past decade or two, 股票与债券之间是否存在负相关关系.

但在收益率极低的情况下，相关性变得更加正. It may be that at very low rates, 债券几乎无法在宏观经济动荡中提供收益保护, 因此，它们对股票的对冲效果要差得多. This is exactly what we’ve seen recently, 因为股票与债券的相关性在股票被抛售的日子里一直是正的.

如果股票/债券的相关性确实在向更积极的方向逆转, 就像20世纪90年代末之前的30年一样, our portfolios will become less efficient. 如果全球经济能够按实际价值计算扩张(上世纪80年代/ 90年代)，这就无关紧要了。. 但如果经济增长放缓和/或通胀上升(1970年代)，投资者将面临严峻挑战.

过去几十年的宏观经济环境对投资者特别有利. 随着中国和其他国家加入世界经济，全球劳动力增加了一倍. 贸易飙升的速度是全球增长速度的两倍，技术提高了生产率和利润. 通货膨胀率和利率从历史最高水平降至历史最低水平. It has been a golden era for capital.

That era is not necessarily over. Policies that promote trade and basic research, 减少和简化法规、税收和补贴, can extend real global growth. 最近的一些竞选言论是如此一致，但大部分并非如此.

在下一节中，我将研究这个新时代的一些更广泛的(非经济的)影响.

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